油价飙升对美股意味着什么？

　　近期，随着地缘冲突不断加剧，俄罗斯的能源供应中断的担忧甚嚣尘上，加上西方国家或将对俄罗斯实施严厉的能源制裁，国际油价迅速飙升。

　　油价飙升，股价暴跌

　　国际原油连续多日大幅暴涨。仅上周，伦敦布伦特原油期货就上涨了20.61%，创2013年2月以来的新高；WTI原油期货上涨了26.3%，创2008年9月以来的新高。今年迄今，短短的三个月的时间，两桶油就已经分别上涨了63.62%和65.43%，且目前都已经突破了120美元/桶的大关，堪称恐怖。

　　自俄乌冲突爆发以来，美国股市一直波动不定，基准指数最初从 1 月份的低点展开反弹，上周一度反弹至冲突爆发前的水平。但在原油价格暴涨之后，股市又再次承压，并纷纷陷入技术性调整，纳斯达克指数甚至陷入技术性熊市。

　　今年迄今，美国标准普尔500指数下跌了11.86%%，道琼斯工业平均指数下跌了9.69%，以科技股为主的纳斯达克综合指数最惨，下跌了17.99%。

　　标普500和WTI原油走势对比图，来源：Investing.com

　　凯投宏观市场经济学家托马斯·马修斯在一份报告中表示，历史表明，禁止进口俄罗斯石油可能导致石油供应的大规模中断，这可能会给美国股市带来沉重压力。

　　历史上，全球经历了多次石油危机，油价和股市的表现如何？

　　两次次石油危机

　　第一次石油危机发生在1973 年，石油输出国组织 (OEPC) 实施的石油禁运令油价翻了三倍，同期标准普尔 500 指数下跌约 15%，即使在禁运解除后仍继续下跌，最终较禁运前下跌近 50%。

　　不过，股市的暴跌不能仅仅归咎于禁运，当时还发生了布雷顿森林体系崩溃、美联储从 1970 年代初收紧政策以及美国到 1973 年末陷入经济衰退等重大利空事件。

　　但石油供应中断可能也是一个重要因素，因为它在导致经济衰退和助长高通胀方面发挥了重要作用。

　　第二次发生在1979-1980年间，当时伊朗发生伊斯兰革命，随后两伊战争打响，期间油价上涨了大约 150%，但同期标准普尔 500 指数上涨了大约 40%。

　　还有在1990 年伊拉克入侵科威特之后标普500指数也下跌了 15% 左右（当时油价翻了一倍），但随着油价回落，它迅速恢复，在三个月内回到之前的峰值。

　　原油供应中断对股市的短期影响通常是重大利空的，但也不排除此后大幅反弹的可能性，它的长期影响主要取决于供应中断对经济和货币政策产生的影响。

　　对经济和货币政策的影响

　　很多分析师认为，现在原油供应中断对经济增长的直接影响可能比过去要小。但由于现阶段美国通胀已经非常高，有引发滞胀的风险，而且任何增加通胀的因素都可能导致美联储最终不得不进一步收紧政策，哪怕经济出现衰退。这可能会给股市带来不利的影响。

　　银河证券认为，在美国历次加息周期中，美国二年期国债收益率和美国十年期国债收益率的上行对美股估值的影响有一定规律。

　　2022年美联储大概率连续加息+缩表，2年和10年期利率将处于同时上升的阶段，类似2017年10月-2018年12月。参考当时美债利率与估值变动系数进行估算，对，2年和10年期美债利率全年最高点做出乐观、中性、悲观的三种假设下，标普500的合理PE水平约为21倍、20倍、18倍。2022年初以来，2年和10年期美债利率高点分别为1.75%和2.1%，在此利率水平下，标普500估值合理位置在21附近，目前估值还有5%的调整空间。但若按照利率升幅最悲观的假设，如果缩表超预期，长债利率继续上行至2.3%，标普500估值仍有15%-20%的下跌压力。

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